國內期貨市場的國際定價功能增強

此前鐵礦石基差定價主要是在貿易商和鋼廠之間進行，這導致基差定價無法從源頭進行傳導，提高了基差定價和行業推廣的難度。此次海外礦山參與鐵礦石基差貿易，有利于整個行業貿易模式的改變，通過基差將產業供需狀況層層傳導，實現產業鏈各環節間利潤的合理分配。

在鐵礦石貿易中，價格的確定主要參照境外的普氏價格指數，其采集樣本小、制定過程不透明的問題常為市場各方所詬病。鋼鐵產業鏈一直在嘗試探索更為公開透明和真實反映供需雙方的定價機制。2019年，河鋼集團北京貿易有限公司（下稱河鋼國際）參與了“大商所企業風險管理計劃”，與國際礦山巨頭淡水河谷進行了基于大商所期貨價格的基差貿易，為業界提供了一種更符合我國市場情況的貿易范例和有益嘗試。

鐵礦石的基差貿易，是以大商所鐵礦石期貨價格作為參考，以“期貨價格+基差”的形式確定現貨貿易結算價，彌補了現貨指數定價存在的缺陷，完善了鐵礦石貿易定價體系。由于期貨合約本身的可交易性，多種風險管理對沖策略可以匹配展開，企業也因此獲得了更好的避險環境與更可靠的風險管理措施。

基差交易助陣鐵礦石 打破傳統指數定價模式

當前，市場上鐵礦石品牌較多，境外主流礦山尚未采取基差定價，使得基差交易雖然在大商所的支持下取得巨大的進展，但許多企業依然停留在觀望或嘗試階段，這也是國內基差交易遇到的階段性瓶頸。

基于此，河鋼國際—淡水河谷鐵礦石基差試點項目打破雙方較為熟悉的傳統指數定價貿易模式，采用基差貿易的方式進行交易，為業界提供了良好的示范作用。業內人士表示，基差貿易采用的鐵礦石期貨合約滿足了企業對風險管理的相關需求。同時基差交易有益于增強國內期貨市場的國際定價功能，有利于淡水河谷等境外礦山選取更符合我國市場的結算方式，從而助推實體產業的健康發展。

“本次河鋼國際—淡水河谷基差貿易，是較為典型的現貨基差貿易，即合同簽訂同期，貨權便發生轉移，因此在雙方商討基差大小時，更多地考慮當時市場基差，而非未來基差大小的預期。”該項目負責人告訴期貨日報記者，具體表現為淡水河谷點價河鋼同時做空對沖成本，銷售貨物時，空單平倉。

據項目負責人介紹，基差的確定是按照談判當日淡水河谷實際銷售價格與i2005之差。在此背景下，經過雙方多輪協商，貿易雙方最終于2019年10月15日商定，試點合同量5萬噸巴西混合粉，對標大商所鐵礦石期貨2005合約，淡水河谷可以根據發貨安排，選擇在青島前灣港或董家口港交貨。若在青島前灣港交貨則基差+160元/濕噸，若在青島董家口港交貨則基差+155元/濕噸，點價期為靜默期（5個工作日）結束后的連續5個工作日內。

“作為貿易賣方，淡水河谷公司因目前內部暫時未授權開展我國境內衍生品業務，無法有效對價格風險進行對沖。”該項目負責人表示，鑒于此，河鋼國際將點價權讓渡給淡水河谷，使得淡水河谷可以擁有點價權，可以通過點價權的使用，管理價格波動風險；作為貿易買方，河鋼國際則通過衍生品對沖規避價格波動風險，從這個角度來說，本次試點也是一次典型的賣方叫價模式，即賣方點價，買方對沖。

最終，淡水河谷于2019年11月5—8日經過5次點價，確定雙方購銷價格，點價時對應盤面價格自556元/噸到571元/噸不等，BRBF粉最終售價自711元/濕噸到720元/噸不等。淡水河谷公司在不到一個月的時間里，實現增加銷售收入5%。河鋼國際在淡水河谷點價的同時，通過大商所商品互換交易平臺與國信金陽簽訂互換協議，該互換協議在大商所商品互換交易平臺操作并監控，國信金陽通過直接在期貨市場做空i2005合約，完全對沖價格波動風險。“此次商品互換項目，不僅規避庫存價格波動風險，實現風險閉環，還打通境內場外互換交易渠道，為增容風險管理工具池提供了寶貴的實際操作經驗，也進一步增強了河鋼集團推廣基差貿易模式的信心。”該項目負責人說。

龍頭企業踴躍參與 進一步實踐產融結合

此次基差貿易項目的交易雙方均為行業龍頭企業。淡水河谷是世界第一大鐵礦石生產和出口商，河鋼集團則是國內粗鋼產量排名第二的鋼鐵企業，均在行業內具有極高的影響力。有業內人士表示，這兩家企業參與鐵礦石基差貿易，極有利于鐵礦石基差貿易的推廣。

“目前，我國鐵礦石行業呈現上游寡頭壟斷，中游完全競爭、下游不完全競爭的行業格局，正因為此種格局，中國鐵礦石基差貿易起始于中游貿易商的業務創新，也局限于此。”國信期貨總經理余曉東認為，隨著近兩年大商所的拓展推進，特別是淡水河谷—河鋼國際基差貿易試點項目的成功完成，有效地打開了基差貿易的適用范圍，將產業兩端尤其是上游礦山納入到基差貿易版圖中來，這將極大地加速我國鐵礦石基差貿易的發展。

余曉東告訴記者，期貨市場兩大基本功能是價格發現與套期保值，而基差貿易是將這兩大基本功能統一在現貨貿易中的一種有效手段。“點價方通過點價權的選擇發揮價格發現功能，而另一方則可以選擇套期保值管理行情波動風險，正是基于上述特點，基差貿易在銅及油脂壓榨行業得到廣泛運用，隨著大商所鐵礦石期貨多年的成功運營，鐵礦石市場的基差定價模式也必將進一步推廣。”他說。

事實上，我國鐵礦石需求主要是國外的中高品位礦，目前定價基準主要以普氏指數為主。余曉東表示，此次淡水河谷通過連鐵進行鐵礦石基差貿易，有利于把鐵礦石期貨作為基準價格的模式推廣到國外，助力鐵礦石國際化。

余曉東坦言，此前鐵礦石基差定價主要是在貿易商和鋼廠之間進行，這導致基差定價無法從源頭進行傳導，提高了基差定價和行業推廣的難度。此次海外礦山參與鐵礦石基差貿易，有利于整個行業貿易模式的改變，通過基差將產業供需狀況層層傳導，實現產業鏈各環節間利潤的合理分配。但因淡水河谷目前還未參與國內衍生品市場，在進行基差貿易時無法進行相應的衍生品對沖，河鋼國際通過大商所商品互換場外平臺進行風險對沖操作，同時期貨風險管理子公司以風險承擔者的身份參與企業風險管理中來，進一步實踐產融結合，金融服務實體的行業定位。

河鋼國際相關負責人也表示，隨著國內衍生品市場的不斷完善，河鋼國際配套的衍生品交易團隊也將逐步趨于專業化。通過此次項目，河鋼國際充分意識到基差交易對鐵礦石現貨貿易的重要補充作用，該交易模式的優勢將有利于實體企業更高效地管理現貨價格風險，更有利于推動期現貨市場的協調健康發展。希望今后將基差交易的新模式廣泛地應用在集團的現貨貿易中，在有效降低現貨價格風險的同時，助力期現市場健康發展，推動產融結合順利進行。