繼全國首單央企市場化債轉股項目、武鋼120億元轉型發展基金落地后，建設銀行再拿下市場化債轉股項目第二單。

　　10月16日，建行與云南錫業集團（控股） 有限責任公司簽署總額近50億元的市場化債轉股投資協議，這也是全國首單地方國企市場化債轉股項目。

　　根據投資協議，建行將采用基金模式動員社會資金投資云錫有較好盈利前景的板塊和優質資產。預計到2020年，云錫將以收入不低于810億元、利潤總額不低于23億元的良好業績回報投資者。

　　總額100億 期限5年

　　建設銀行債轉股業務負責人、授信審批部副總經理張明合在協議發布會上介紹，該債轉股項目總額為100億元，即建行募集100億社會資金，承接云錫集團100億債務，資金用途主要為債務置換，預期收益率在5%-15%，期限為5年，不承諾剛性兌付。

　　具體而言，該項目包括云錫集團下屬二級、三級子公司的五個子項目，分兩期落地，每期50億。首期有三個項目，預期實施后，能降低云錫集團15個百分點的杠桿率，其中第一個項目資金為20億-30億，預期由此降低云錫集團5個百分點的杠桿率。

　　云錫控股董事長張濤告訴記者，該公司目前的負債余額在350億元左右，資產負債率在83%，行業平均水平在55%左右。未來的“降杠桿”目標為資產負債率65%以內。

　　錫業股份16日晚間公告稱，錫業股份及控股子公司華聯鋅銦與建設銀行三方于當日在北京簽訂《投資意向書》，建設銀行或其關聯方設立的基金擬向華聯鋅銦注資以認購其新增注冊資本，本次增資后，投資人將持有不高于15%的華聯鋅銦股份。

　　張明合透露，建行方面將申請設立一個新的機構，采用基金模式動員社會資金投資云錫有較好盈利前景的板塊和優質資產，原始資金來自建行，但金額很小。社會資金包括保險資管機構、建行養老金子公司的養老金、全國社保、信達AMC的資管子公司、私人銀行理財產品等。

　　張明合表示，目前該公司在各家銀行貸款為正常類貸款，但確已出現問題。云錫集團過去三年累計虧損超60億，三年前凈資產為150億，現在凈資產不到100億。

　　探索多元化退出機制

　　對于定價，張明合介紹，在云錫集團的債權方面，建行將以1：1的企業賬面價值承接債務；股權方面，將參考第三方評估機構、具體的二級市場價格等因素來最終定價。

　　在退出機制方面，張明合稱，建行將協同各方積極探索多元化退出機制。“可以按照市場化方式，將云錫集團未上市部分裝到兩家上市子公司，從而退出。此外有遠期回購協議，雙方約定，如果未來管理層業績不達到預期，云錫集團將對股權進行回購等。”

　　在上一輪政策性債轉股時，云錫集團曾是建設銀行合作對象。建設銀行于2014年底實現了“完美”退出，并獲得了3倍的投資收益。

　　對于銀行被動持有股權的資本占用，《商業銀行資本管理辦法》規定，兩年內風險權重為400%，兩年后是1250%。該項目的持有股權期限按五年左右來設計，意味著兩年后建行的資本占用將大幅上升。張明合稱，建行方面向銀監會反映，希望資本占用從兩年調整到五年，以減輕銀行資本金負擔，提高本輪市場化債轉股的積極性。

　　債轉股風險與機遇并存

　　經濟下行，企業違約風險疊加，促使長期存在的剛性兌付，在近年來頻頻遭到沖擊。面對這一系列的事件風波，新一輪債轉股被賦予新的歷史使命。

　　本次債轉股的實施，一方面要達到企業降杠桿的作用，為部分重點戰略性企業、高負債且財務負擔過重的成長型企業及因行業周期性波動而導致困難但仍有望逆轉的企業減輕負擔；另一方面則為銀行長期存在的壞賬風險化解危機。此外，借助此次債轉股，銀行等主體已逐漸從債權人轉變為股東的角色，而新一輪債轉股的最終效果，仍需要繼續觀察。

　　債轉股的實施，為部分階段性面臨困難的企業帶來了又一次的生機，這部分企業確實迎來了重大利好。然而，此次債轉股也并非徹底扭轉這些企業的命運，期間也強調了不少的要求與原則。

　　其中，強調市場化與法治化是最大的亮點，標志著新一輪債轉股與17年前的債轉股有著本質上的區別。與此同時，在具體操作中，仍然會對債轉股的債權轉讓、價格等因素，依據市場形成的公允價格給予自主協商確定，這也是本輪債轉股的重要看點之一。

　　此外，強調市場化不兜底，實際上也體現出新一輪債轉股的實施原則，對參與主體而言，既是機遇，又是挑戰。或許，現階段的債轉股模式更像是一個探索期的過程。

　　債轉股鋪開，股市里直接受益的莫過于那些債轉股的概念品種。其中，高負債上市國企、周期性行業特別是周期性重點行業上市公司以及不良資產管理概念等，當屬本輪債轉股模式下的直接受益者。

　　受此影響，部分債轉股概念也先后走出了大幅上漲的走勢，更有部分品種可以用“股價騰飛”來描述。但是，對于債轉股概念的騰飛，我們仍需要區別對待。

　　在當前股票市場仍以存量資金作為主導的大環境下，市場缺乏投資熱點，資金缺乏跟風效應，而債轉股的鋪開，無疑成為部分游資追捧的對象，這也是存量資金模式下的市場寫照。

　　從實際影響來看，新一輪債轉股的實施，無疑會對相關受益行業以及受益上市公司構成直接性的利好影響。

　　對于受益企業一方，債轉股的實施利于自身企業的杠桿率降低，減輕負擔包袱，有重獲新生的意味，這無疑會對企業未來的盈利預期乃至估值構成影響。對于銀行等參與主體，則利于化解壞賬等問題，間接提升盈利預期，對整個股票市場的積極性影響仍然不可小覷。

　　新一輪債轉股仍是機遇與挑戰并存。在實際情況下，銀行等參與主體不可能輕易對任何企業實施債轉股。與此同時，從新一輪債轉股的模式來看，對于參與企業而言，如果本身質地并不太差，企業僅僅是處于階段性困難，經過一定周期之后仍然存在回暖的預期，這也為銀行等參與主體帶來了一定的保障。

　　債轉股的鋪開，意味著銀行等參與主體未來扮演的角色將會從債權人轉變為股東，甚至是長期股東，這將會對它們未來的資金回收、套現等途徑帶來不確定預期。一旦市場各方不能處理好這一關系，或企業經營管理能力依舊未能得到本質上的改善，就會給參與主體帶來一定的風險。

　　由此可見，新一輪債轉股的實施，風險因素仍需要高度重視，而在實施初期，更屬于一種摸著石頭過河的過程，期間仍需反復探索與完善，才能夠進一步降低其不確定性風險。